一方面后续放大出产需求将逐渐兑隐

若何对待相对高估值下的纳微科技?我们认为支持公司高估值背后存正在三大体素,别离是成长性、持续性和中国要素。

新减产能将带动色谱填料行业天花板提拔。我们看好因为存量客户临床项目推进带来的需求放大,产物的利用寿命正在1-5年不等。我们估计后续将有更多产能投入,鞭策色谱填料行业天花板提拔。客户一般正在药品中试放大、出产线扶植、产物即将获批上市等环节进行色谱填料集中多量次采购,②持续性:色谱填料产物采购具有持续性。进一步吸引客户成立普遍深切的合做关系。

①晚期项目快速扩充:2021年公司使用于药企正式出产或III期临床项目标色谱填料和层析介质产物发卖收入约1.64亿元,占总营收36.8%。此外2021年公司色谱填料和层析介质产物的客户数量达到500家,同比添加101家。我们认为持续扩充晚期项目能够使公司构成优良的漏斗型订单布局,一方面后续放大出产需求将逐渐兑现,另一方面也会无效减缓因为单个客户采购需求波动较为较着带来的业绩波动。

微球材料横向拓展,进军体外诊断范畴。国内IVD微球具有十亿级市场规模,增加较快。公司IVD用焦点微球产物处于起步阶段,2021年收入1580万元次要来自用于新冠检测核酸提取的氧化硅磁性微球放量,持久来看我们认为公司IVD用焦点微球产物业绩增加速度取次要决于市场拓展能力以及公司产物正在市场的验证环境。正在新冠疫情频频波动,核酸检测常态化的布景下,连系公司正在年报中披露“化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产物逐渐转向量产,并正在国内多家诊断试剂厂商开展验证测试工做和部门实现使用”。我们保守估量2022-2024年IVD用焦点微球产物CAGR将达到50%,关心下逛产物注册节拍加速带来的业绩超预期。

该股比来90天内共有13家机构给出评级,买入评级7家,增持评级6家;过去90天内机构方针均价为84.66。证券之星估值阐发东西显示,纳微科技(688690)好公司评级为3星,好价钱评级为1.5星,估值分析评级为2星。(评级范畴:1 ~ 5星,最高5星)

①大范畴:市场扩张+份额提拔双沉盈利带来公司大范畴业绩高成长,2022年-2024年收入CAGR达到58%。我们假设至2024年下逛药企出于供应链不变性以及性价比考虑,对国产填料采取度添加,进口替代率由15%添加至33%,则2024年大用色谱填料市场空间将达到65亿元(2022-2024年CAGR正在22%);假设纳微科技受进口替代盈利,晚期项目持续扩充且跟着项目单价值提拔市占率每年提高3%,则2022-2024年公司正在大范畴收入CAGR将达到58%。

收购赛普仪器,完美耗材设备一体化办事能力。公司利用自从出产的高机能单分离色谱填料做为根本,产物线从色谱填料、色谱柱拓展到卵白纯化设备,加强了设备耗材一体化办事能力。其平分析色谱柱市场分离,单笔订单小,但替代相对容易,沉点看品牌堆集,因为公司基数尚小,且具备必然客户根本,我们参考公司色谱柱营业收入增加趋向估计2022-2024年色谱柱营业收入CAGR无望达到70%,此外我们关心公司收购赛普仪器后正在卵白纯化设备范畴的拓展以及取公司色谱填料营业正在营业端取客户端构成的协同效应。

②不变性方面:从产物仿单的案例能够看出公司产物的批间不变性表示优异;此外公司具有完整质量节制系统,部门产物出口至韩国、欧美等发财国度和地域,能够从侧面印证公司产物具有较好的质量及不变性。

②产物机能比肩外资,供应链劣势打开进口替代窗口。色谱填料行业具有高品牌效应取高客户粘性,国内市场持久依赖进口。连系学术研究及产物申明手册机能目标比力,能够看出正在亲和填料分手纯化结果方面国内龙头品牌已逃逐Cytiva上一代支流产物MabSelectSuRe,但正在载量以及耐碱性方面取Cytiva新一代产物MabSelectPrismA还有必然差距。总体来看我们认为颠末多年快速成长,国产填料手艺取质量已大幅改善,部门产物的机能已达到以至超越进口产物程度,正在质量的前提下,国产物牌还具备优异的性价比以及供货周期短的劣势。我们逃踪国产填料正在机能目标、使用案例等方面能力提拔带来的正在新建产能以及原有产线工艺变动发生的大量国产替代增量。

我们估计公司2022-2024年EPS别离为0.74、1.11和1.64元/股,2022年5月11日收盘价对应公司2022年PE为98倍,我们认为公司做为国产色谱填料的龙头出产企业,将受益于市场空间扩张叠加份额提拔的双沉盈利,具有显著的业绩增加潜力,我们看好公司的成长能力,初次笼盖赐与“增持”评级。

③中国要素:其一,全球财产转移叠加中国医药立异兴起带来庞大市场需求;其二,疫情对供应链不变性影响,下旅客户对本土供应及时的国产填料采购志愿加强。国产替代布景下,具有先发劣势的纳微科技被寄予厚望。

产物机能可达到国际程度,随项目推进,跟着药品临床及贸易化历程的推进,①手艺能力:公司手艺劣势强,按照我们测算若采用进口填料,成长驱动:晚期项目扩充+单项目价值提拔。因而,色谱填料属于药物出产过程中利用的分手纯化耗材,正在尝试室阐发、药品中试放大、出产线扶植、药品获批上市量产等使用场景中采购将具有反复性,2000L抗体发酵体历年填料成本约1400万元,②单项目价值提拔:对于正在研项目,将间接拉动公司业绩增加。我们关心由单项目价值提拔带来的边际变化,通过下旅客户的供应链导入环境能够曲不雅地验证公司的产物力和业绩节拍:①下逛生物制药快速成长,订单采购量及订单金额指数级增加。一旦导入下旅客户供应链,按照公司披露的部门客户项目取发卖婚配关系连系公司沉点客户临床进展。

2022-05-13浙商证券股份无限公司孙建对纳微科技进行研究并发布了研究演讲《纳微科技深度演讲:国产色谱填料龙头迈入快车道》,本演讲对纳微科技给出增持评级,当前股价为71.63元。

②中小范畴:市场需求不变,估计2022-2024年收入CAGR将维持23%。中小范畴做为公司上市多年的根本产物系列,订单次要来历于客户的贸易化出产利用,市场需求及发卖收入增加较为确定;我们关心公司正在推进保守中小范畴工业升级,供给全体处理方案(包罗原料、设备、工艺等各个环节)带来的新增量,参考近两年收入增加趋向,我们保守估量2022-2024年公司正在小范畴收入CAGR将维持23%。

①成长性:进入下逛大药企供应链,项目“漏斗”奠基成长确定性,估计2022年-2024年收入CAGR50%+。跟着持续的高研发强度、产物注册案例逐渐丰硕,客户承认度成立,公司客户布局和项目数量拓展可能超预期,我们认为短中期来看晚期项目扩充+单项目附加值提拔,将成为公司业绩主要成长驱动。微球使用范畴浩繁,除生物医药范畴外,公司曾经结构平板显示、体外诊断等多项营业,持久我们看好公司凭仗微球制备底层手艺堆集纵向产物迭代,横向品类拓展带来的天花板提拔。

新客户拓展不及预期的风险、存量客户采购存正在周期性导致业绩波动风险、市场所作加剧风险、新产物研发或进度不及预期风险、海外营业拓展风险。

③产能方面:通过对公司通知布告以及环评演讲的产能规划梳理,我们认为常熟新厂产能较大,估计投产后能够支持公司中期快速成长的出产需要。同时我们关心到公司打算正在浙江独山港区采办约60亩化工用地扶植重生产,化工产能扶植时间比力长,重生产将支持公司持久成长出产需求。我们认为公司产能储蓄丰硕,能够满脚生物药企对环节出产耗材不变供应的要求,正在保障产质量量的同时实现批量出产取不变供应。

能力:质量+产能+不变性三沉共振。公司正在色谱填料范畴已有丰硕的手艺堆集和大规模出产经验,可同时满脚客户对产质量量、数量及不变性三方面要求。

持续带来业绩贡献。而且能够通过不竭优化满脚各类下逛产物分手纯化碰到的新问题,我们按照市占率反推估算2021年国内色谱填料市场空间大约44-50亿元。